2014年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入11.12億元,同比增長(cháng)3.17%;營(yíng)業(yè)利潤1.78億元,同比增長(cháng)17.46%;歸屬上市公司股東的凈利潤1.57億元,同比增長(cháng)14.78%;實(shí)現基本每股收益0.56元。公司預計由于渠道庫存持續優(yōu)化,零售能力不斷提升,銷(xiāo)售收入有所增長(cháng),2014年1-9月份歸屬上市公司股東的凈利潤增長(cháng)0-20%之間,對應凈利潤2.37億元到2.85億元。

　　公司受益于渠道補庫存需求,上半年收入穩健增長(cháng)。報告期內,由于渠道補庫存需求的恢復以及2014年春夏訂貨會(huì )增長(cháng)10%的基礎,公司收入實(shí)現3.17%的增長(cháng),其中14Q1是公司加盟商提貨主要季節,而14Q2則是加盟商補貨的時(shí)點(diǎn),所以14Q1收入實(shí)現6.82%增長(cháng),14Q2收入則下滑1.68%。對于下半年的收入增長(cháng),我們認為基于13年下半年低基數效應、14年秋冬訂貨會(huì )20%增長(cháng)和電商團購業(yè)務(wù)持續發(fā)展的背景下,公司14H2的收入增長(cháng)可能比上半年快。

　　新品提貨增長(cháng),公司盈利能力回升。報告期內,渠道新貨提貨增加,公司整體毛利率提升了1.71個(gè)百分點(diǎn)至44.79%。同時(shí),公司嚴格控制費用,上半年銷(xiāo)售費用率同比下降0.02個(gè)百分點(diǎn)至21.96%,管理費用率同比上升0.14個(gè)百分點(diǎn),財務(wù)費用同比下降0.07個(gè)百分點(diǎn),費用率同比整體僅上升了0.06個(gè)百分點(diǎn)至28.28%。由于毛利率提升,費用率得到合理控制,使得公司凈利潤率同比大幅上升1.43個(gè)百分點(diǎn)至14.15%。

　　盈利預測與投資建議。公司加盟商信心的恢復以及終端去庫存相對較好,使得公司營(yíng)收和凈利繼續恢復增長(cháng)。我們看好公司良好的品牌基礎以及長(cháng)期發(fā)展的前景,預計公司2014-2016年EPS分別為1.39元、1.66元和1.90元,目前股價(jià)對應的PE為15倍、13倍和11倍,估值具有一定安全邊際,繼續給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示。終端市場(chǎng)持續低迷;單店提升和渠道拓展不及預期。