1．我們的分析與判斷
　　
　�。�1）公司發(fā)布2013年報，利潤、分配方案略超預期。公司2013年收入14.23億，同比增加18.55%（快報增速是18.04%）；營(yíng)業(yè)利潤1.17億，增76.39%；凈利潤0.99億，增70.91%（快報是66.41%）。2013Q4當季收入4.93億，同比增加25.34%；營(yíng)業(yè)利潤0.58億，同比顯著(zhù)增327.86%，凈利潤0.48億，增314.40%。2013年分紅方案為現金紅利0.5元/股（含稅），同時(shí)以資本公積轉增股本，每10股轉增10股。
　　
　�。�2）新品市場(chǎng)接受度高，渠道同店齊增，及網(wǎng)購業(yè)務(wù)快速增長(cháng)，驅動(dòng)收入增長(cháng)較好。公司擁有直營(yíng)銷(xiāo)售終端500多個(gè)，加盟銷(xiāo)售終端2300多個(gè),總計接近2900家，凈增170家（同比增幅6.25%），直營(yíng)及大部分的加盟店可比同店亦有增長(cháng)。電商同樣增幅較快，我們估計全年電商銷(xiāo)售額1個(gè)億，其中，2013年雙十一銷(xiāo)售5000萬(wàn)元，雙十二700萬(wàn)元。
　　
　　分子品牌看：主品牌夢(mèng)潔銷(xiāo)售額增18.09%（份額占比78%），寐增長(cháng)9.00%，寶貝和平實(shí)美學(xué)規模小、處于培育發(fā)展期，銷(xiāo)售額同比分別增長(cháng)48.34%、70.34%至5861、3042萬(wàn)，增幅較快。
　　
　�。�3）收入明顯增長(cháng)，項目制下銷(xiāo)售費用有效控制，及子處置子公司所得投資收益，共同驅動(dòng)凈利明顯增長(cháng)。具體看：①2013年公司銷(xiāo)售費用3.99億元，同比僅增4.32%，明顯低于收入增幅，費用率同比下降3.83PCT。管理費用0.90億元，同比增61.67%，系研究開(kāi)發(fā)費投入增加以及人工成本上升所致。②公司2013年8月轉讓南通夢(mèng)潔家紡有限公司股權所帶來(lái)的投資收益為827萬(wàn)元。
　　
　　公司的項目制管理在提高直營(yíng)同店、以及費用控制方面，已顯實(shí)效，公司每一個(gè)節點(diǎn)都有詳細的記錄以及明確的產(chǎn)出，確保目標的達成，員工的績(jì)效也與之掛鉤。
　　
　　公司2013年應收賬款1.49億，同比增加51.29%，主要系銷(xiāo)售增長(cháng)及對加盟商授信力度加大所致，如12月也是旺季，但商場(chǎng)回款有滯后。公司經(jīng)營(yíng)現金流量?jì)粼龇?49.08倍，主要系公司銷(xiāo)售增加及大幅度使用承兌匯票。
　　
　　2．投資建議
　　
　　維持對公司謹慎推薦評級。公司年報中計劃2014年營(yíng)收同比增5%以上，凈利潤同比增長(cháng)10%以上；公司2013年股權激勵行權條件則要求2013、2014、2015、2016年凈利潤相對于2012年分別增55%、85%、115%、145%�？紤]到公司2014年春夏訂貨會(huì )夢(mèng)潔主品牌獲得兩位數增幅，有利于保障2014年上半年業(yè)績(jì)，而在公司項目制的推動(dòng)下，后續費用控制則仍有提升空間，但需考慮2014年股票期權需攤銷(xiāo)1423萬(wàn)元帶來(lái)的影響。
　　
　　我們預計，公司對應的2014-15年收入分別為15.56、16.81億，同比增9.4%、8.0%，凈利額分別為1.10、1.29億，同比分別增11.2%、17.5%，EPS分別為0.73、0.85元，當前股價(jià)對應PE分別為21.1、18.0倍。公司當前總市值僅23.16億，如果業(yè)績(jì)增速如股權激勵預期，股價(jià)仍存在一定上漲空間，暫維持謹慎推薦評級。
　　
　　風(fēng)險因素：終端消費需求乏力、各類(lèi)線(xiàn)上家紡品牌快速發(fā)展及新型互聯(lián)網(wǎng)模式對公司線(xiàn)下業(yè)務(wù)沖擊。
　　
　　股價(jià)催化劑：O2O突破顯實(shí)效。