公司1-2月份加盟發(fā)貨情況較好。我們預計整體增速有望超過(guò)之前召開(kāi)的14年春夏訂貨會(huì )訂貨金額低雙位數的增長(cháng),這主要得益于為了應對消費低迷,緩解加盟商庫存壓力,自2011年開(kāi)始公司訂貨會(huì )便不再安排指標,經(jīng)過(guò)這些年的逐步去庫存,我們預計目前公司加盟商存庫情況良好,盈利能力包括回款也有一定改善。
　　
　　直營(yíng)收入1、2月份預計略有增長(cháng)。雖然直營(yíng)終端預計沒(méi)有特別明顯的好轉,同店增速預計有所下滑,但考慮到直營(yíng)店鋪數量的增加,我們預計從整體收入來(lái)看還是有所增長(cháng)的。
　　
　　公司第1季度業(yè)績(jì)增速有望由負轉正,實(shí)現雙位數以上增長(cháng)。公司13年第3和第4季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤連續兩季同比增速負增長(cháng),今年1季度隨著(zhù)訂貨趨勢的好轉,且從目前看加盟發(fā)貨情況預計良好,因此我們預計公司第1季度收入有望實(shí)現低雙位數增長(cháng),同時(shí)毛利率和期間費用率預計保持平穩,因此我們預計第1季度業(yè)績(jì)有望和營(yíng)收增長(cháng)保持同步。
　　
　　發(fā)展規劃明晰,有望產(chǎn)生較好效果。品牌方面,集中資源聚焦優(yōu)勢品牌,公司今年將重點(diǎn)培養主品牌羅萊、羅萊兒童、LOVO等三大品牌。供應鏈方面,致力于縮短前置期和提升各環(huán)節反應速度,渠道方面,線(xiàn)下基于家紡行業(yè)集中度不高,龍頭企業(yè)在各方面優(yōu)勢明顯,因此我們預計實(shí)體店依然能夠保持300-500家每年的開(kāi)店速度,線(xiàn)上去年LOVO收入超2億,公司未來(lái)會(huì )加大對LOVO品牌建設的投入,并逐步切斷LOVO品牌與羅萊品牌的聯(lián)系,減少線(xiàn)上線(xiàn)下沖突,我們預計LOVO今年1、2月份收入也有較大增長(cháng)。
　　
　　財務(wù)與估值
　　
　　我們預測公司2013--2015年的每股收益分別為1.18元、1.38元、和1.66元(原預測為1.40元、1.67元、2.03元),參考可比公司14年平均估值水平,維持公司14年17倍PE估值,目標價(jià)23.46元,維持公司買(mǎi)入評級。
　　
　　風(fēng)險提示
　　
　　加盟商3月份大促增速低于預期的風(fēng)險,國內經(jīng)濟下滑的風(fēng)險等。