近期圍繞互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品以及各種寶的熱議很多，其中不少評論接近無(wú)知近乎勇。我簡(jiǎn)要匯報一下我的看法.
　　互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品(更準確的應該稱(chēng)為增利寶)是什么?應歸入零售貨幣基金，也就是說(shuō)其受益人以普通大眾，尤以長(cháng)尾市場(chǎng)為主，這個(gè)和混合基金，和機構基金有差異。例如，某一理財產(chǎn)品目前日均余額波動(dòng)不足2.5%，隨著(zhù)基金規模的放大波動(dòng)率可能還會(huì )降低，因此通常提5%做高流動(dòng)備付金就足夠。但以機構為主的貨幣基金，這個(gè)比率大約在15%-20%之間，收益率的差異就顯現了。
　　互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的投資組合如何?既然是零售基金，主要就是協(xié)議存款了，大約配9成以上，其次為政府性金融債，略微配一些信用債之類(lèi)。問(wèn)題的關(guān)鍵在于協(xié)議存款的流動(dòng)性。某產(chǎn)品通常上午詢(xún)價(jià)，這個(gè)詢(xún)價(jià)直接報利率，不是shibor加點(diǎn)，下午簽約配置，大致如此吧。久期不超過(guò)90天，在美國零售貨基配置的久期也很短�？紤]到去年協(xié)議存款額有近50萬(wàn)億，因此久交易占比而言，各類(lèi)寶寶在規模上還很有空間，還不至于成為對同業(yè)市場(chǎng)具有重大影響的交易者，不過(guò)在個(gè)別時(shí)點(diǎn)個(gè)別合約上，這種影響已在出現。
　　互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的關(guān)鍵風(fēng)險何在?是協(xié)議存款提前支取的計息問(wèn)題，證監會(huì )3年前曾發(fā)文，允許貨基在協(xié)議存款時(shí)，如合約中附有提前支取不影響計息的話(huà)，配置上可以超越30%的限制，所有大多數貨基才能將協(xié)存配至6-9成，但銀監會(huì )并沒(méi)有類(lèi)似規定。以往不是沒(méi)有貨基提前支取存款時(shí)和銀行鬧僵，而導致利息損失的實(shí)際例子。因此息差損的風(fēng)險實(shí)際上是存在的。不過(guò)某寶以7天為付息周期滾動(dòng)，實(shí)際周期在不到4天，承受的息差損不大，而不是按40天計息差損云云。但息差損的政策風(fēng)險，很可能是引發(fā)零售貨基收益劇烈波動(dòng)的主要決定性因素。
　　互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品是否屬于長(cháng)尾市場(chǎng)?我認為不完全是。在某寶不計息之前，這個(gè)余額我估計在日均400億，現在都5000億了，說(shuō)明增量資金不是為了網(wǎng)購做交易的，就是直接沖著(zhù)貨基去的。不過(guò)目前，大多數帳戶(hù)余額不足3000元，20%高余額帳戶(hù)的均值可能在2-3萬(wàn)，已不是長(cháng)尾市場(chǎng)可以解釋的了，這是銀行不高興的原因。
　　各種寶寶對銀行的沖擊如何?在銀行的居民儲蓄中，活期存款仍有10多萬(wàn)億，5萬(wàn)元起點(diǎn)以上的銀行理財的收益率，和貨基仍有大約1個(gè)百分點(diǎn)的差異，銀行在業(yè)務(wù)離柜率不斷上升的背景下，在渠道脫媒嚴重的背景下，在存貸息差不斷收窄的背景下，以異常昂貴的方式，在顯要地段以高大上方式供養物理網(wǎng)點(diǎn)。銀行不能總是賺不好意思賺的錢(qián)，看看多年來(lái)忍受利率的普羅大眾，銀行應該有羞愧感。各種寶寶以貨基+協(xié)存的方直接推高銀行負債，是對利率市場(chǎng)化的主動(dòng)深化。沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品，其他傳統線(xiàn)下貨基也在做同樣的事，只是它們在線(xiàn)上，倚靠互聯(lián)互通能力，和類(lèi)似眾籌的方式，把這個(gè)事情迅速做大了，并且還會(huì )做大下去，加速銀行息差的收縮并加大銀行轉型的壓力。
　　如果余額寶做得非常大，比如說(shuō)，零售貨基規模超過(guò)3萬(wàn)億，會(huì )發(fā)生什么?我覺(jué)得最大的問(wèn)題在兩個(gè)，一是基金有沒(méi)有足夠的協(xié)存可配?二是息差損問(wèn)題如果一行三會(huì )沒(méi)有共識，就始終是一個(gè)政策風(fēng)險。但貨基的規模越大，市場(chǎng)短端的利率可能下行壓力越大。也就是說(shuō)，隨著(zhù)貨基規模的擴張，如果投資組合基本不變，沒(méi)有新的投資品種，那么收益率會(huì )逐步下降，使得投資者的熱情也逐步減弱，這不是壞事。
　　銀行是否值得同情?不值得，銀行轉型太慢，市場(chǎng)不會(huì )同情沒(méi)有彈性，創(chuàng )新不足的企業(yè)。利率市場(chǎng)化了。在資產(chǎn)端，銀行不是考慮優(yōu)化資金配置，而是去做影子銀行，也就是銀行的影子，弄出一大堆涉礦涉房地產(chǎn)涉及地方政府的，不可思議的高利率融資來(lái)，以這種透支未來(lái)的方式掩蓋當下息差收縮的損失;在負債端，銀行網(wǎng)點(diǎn)比廁所多，導致吸收存款的成本高。銀行網(wǎng)點(diǎn)面積過(guò)大，柜臺營(yíng)運率不足7成，且往往在商業(yè)一層的黃金位置，這不合乎低成本多渠道吸收存款�；蛘哒f(shuō)，2014年大多數銀行將利潤增長(cháng)目標定為6%-8%，是沒(méi)有深挖成本。臺灣1個(gè)點(diǎn)，香港1.5個(gè)點(diǎn)的息差能生存，中國銀行業(yè)就應該反思，在資本回報水平明顯降低的背景下，指望通過(guò)影子搞表外，堤內損失堤外補的思路，是否是嚴重延誤產(chǎn)業(yè)結構調整的飲鴆止渴?
　　寶寶會(huì )不會(huì )成為系統性風(fēng)險的源泉?這要看金融當局在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下，能不能明智地改善政策空間，鞭策銀行更有危機感更加速轉型。例如，貨基投資品種太單一，那能不能把金融機構之間的大額CD做好，而不是讓國有銀行把CD做死?或者對活氣存款的計息方式進(jìn)行適當的市場(chǎng)改革，使其有相對市場(chǎng)化的收益率?例如在銀行沒(méi)有轉型的動(dòng)力下，能不能按18大混合所有制的精神，把國有股進(jìn)行顯著(zhù)減持，使銀行的董事會(huì )真正有多元化的所有者，并在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下重塑其蓬勃活力?例如銀監會(huì )能否讓銀行的理財產(chǎn)品門(mén)檻更低些，其風(fēng)險收益離普通大眾更親和一些?例如在眾多金融債，信用債，短融中票二級市場(chǎng)明顯不發(fā)育的背景下，能不能構建一個(gè)做市商制的二級市場(chǎng)，避免發(fā)行即死亡?例如，為防范類(lèi)似2013年6月份錢(qián)荒類(lèi)的事情對貨基金的巨大沖擊，央行能否定義對貨基的緊急流動(dòng)性支持?哪怕這種流動(dòng)性支持的融資成本由貨基負擔，例如，能否在遭遇大規模贖回時(shí)，學(xué)習美國以市場(chǎng)價(jià)值法作為贖回價(jià)格?例如，能不能要求零售類(lèi)貨幣基金有更頻繁充分的信息披露?
　　我相信各種寶寶仍有巨大空間，但它們畢竟只是利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的一種現象，伴隨利率市場(chǎng)化的逐漸完成，這種熱鬧也會(huì )漸漸退潮。但讓我驚訝的是，一些人在中國經(jīng)濟金融不可避免地必須選擇向前走的時(shí)候，卻調轉腦袋，用留戀過(guò)去的目光，去尖刻地嘲笑寶寶們。