2012年三季報EPS為0.31元，同比下降28.7%，業(yè)績(jì)低于預期。公司1-9月實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.06億元，同比下降0.6%，歸屬上市公司股東的凈利潤4607萬(wàn)元，同比下降28.7%，折合EPS為0.31元，業(yè)績(jì)基本符合公司中報預告-30%-0%的增速和我們在三季報前瞻中下降25%的預期，但低于市場(chǎng)預期。其中，第三季度單季收入2.4億元，同比下降6%，收入增速放緩主要由于高端寐品牌的銷(xiāo)售受經(jīng)濟影響較為明顯，從季度數據來(lái)看，7月銷(xiāo)售仍有個(gè)位數增長(cháng)，但8月、9月銷(xiāo)售壓力較大;三季度單季凈虧損27萬(wàn)元，同比下降101%，三季度單季業(yè)績(jì)大幅下滑主要由于費用率大幅增加所致。同時(shí)公司在三季報中預告了全年凈利潤變動(dòng)幅度在-50%-0%之間。
　　
　　收入不達預期后費用壓力突顯導致凈利潤率大幅下降。前三季度毛利率平穩上升0.8個(gè)百分點(diǎn)至44%。三季度費用壓力較大我們認為主要由于：公司2012年年初制定了全年收入、凈利潤增長(cháng)20%的全年目標，但在終端需求疲軟，收入不達預期后費用壓力突顯。前三季度銷(xiāo)售費用從金額上來(lái)雖然同比僅增長(cháng)11%至2.5億，但銷(xiāo)售費率大幅上升3.2個(gè)百分點(diǎn)至31.1%，同時(shí)銷(xiāo)售費用分攤不均勻導致三季度單季銷(xiāo)售費用率大幅上升10.7個(gè)百分點(diǎn)至36.6%，這也是業(yè)績(jì)低于預期的主要原因。收入不達預期對管理費用也有一定影響，前三季度管理費用率上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至5%。受期間費用率提升的影響，凈利潤率大幅下降2.3個(gè)百分點(diǎn)至5.7%。
　　
　　存貨增加使現金流惡化。隨著(zhù)秋冬訂貨產(chǎn)品以及經(jīng)典產(chǎn)品的入庫，公司存貨在年初較高基數的基礎上增加37.5%至5.27億，應收小幅增加11.4%至1.5億。受存貨增加的影響現金流同比減小106.2%至1.5億元。
　　
　　預計2012年收入基本與去年持平，費用率較高拖累全年業(yè)績(jì)，下調盈利預測，公司作為華中地區家紡龍頭，品牌知名度較高，維持增持。下調全年盈利預測，預計2012-2014年EPS為0.54/0.67/0.78元，對應PE為22.9/18.6/15.9倍。長(cháng)期來(lái)看考慮到家紡行業(yè)空間還很大，公司是行業(yè)中屬于排名前列企業(yè)，維持增持。