2012年1-9月公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入11.92億元,同比增長(cháng)26.21%;歸屬于母公司的凈利潤為1.63億元,同比增長(cháng)26.39%;每股收益為1.01元,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額提高69.84%。公司三季度單季收入和凈利潤分別增長(cháng)29%和24%,單季EPS為0.33元。預計2012年全年凈利潤增長(cháng)0-30%,對應EPS1.29-1.67元。
　　
　　主要觀(guān)點(diǎn):1.收入和業(yè)績(jì)符合預期。
　　
　　業(yè)績(jì)符合預期主要因為:(1)訂貨會(huì )執行率較高,這也與公司今年暫時(shí)取消保證金的策略、減輕加盟商壓力有關(guān);公司26%的收入增速基本和2012秋冬訂貨會(huì )約30%的增速一致�？紤]公司平均單價(jià)提升3%,從而估計量的增長(cháng)(包括渠道增長(cháng)和同店量增)在22%左右。(2)費用控制,銷(xiāo)售費用和管理費用分別僅增長(cháng)了21%和17%,合計占比下降了1.43PCT。(3)資產(chǎn)減值損失下降了24%。(4)營(yíng)業(yè)外收支差額增長(cháng)了92%。此外,促銷(xiāo)使得毛利率略有下降,毛利率為47.26%,略下降0.46PCT。公司存貨較年初下降11%(庫存商品上升了13%)。富安娜之前壓貨力度相對不大,從而加盟商訂貨增長(cháng)也要高于業(yè)內其他公司。2.公司未來(lái)看點(diǎn)。(1)今年地產(chǎn)銷(xiāo)售面積數據自5月以來(lái)持續向好,一般地產(chǎn)對家紡的帶動(dòng)影響滯后一年左右,我們估計明年家紡行業(yè)在今年終端去庫存基礎上明年會(huì )有所回升。(2)馨而樂(lè )有望成為持續增長(cháng)點(diǎn):開(kāi)店規劃在70-80%的渠道增速,收入增速基本保持在40-50%。(3)公司持續進(jìn)行加盟店的整改工作,一些店鋪的面積、陳列、鋪貨等并不達標,整改后有望提升平效。3.盈利預測和投資建議13年春夏訂貨會(huì )將于近期舉辦,我們估計可能增長(cháng)15%左右,增速有所下滑,但高于業(yè)內其他公司水平,可謂風(fēng)景獨好,下調2012-2014年EPS至1.67、2.05和2.52元,考慮公司在經(jīng)濟下滑期間直營(yíng)優(yōu)勢凸顯、加盟商壓貨力度相對不大、地產(chǎn)銷(xiāo)售面積數據持續好轉,維持“強烈推薦”評級。
　　
　　風(fēng)險提示:1.地產(chǎn)調控反復的風(fēng)險。2.終端庫存積壓風(fēng)險。