公司發(fā)布中期業(yè)績(jì)修正公告，上半年凈利潤下滑0-30%。（1）根據該修正公告，我們預計公司二季度凈利潤在700-5600萬(wàn)之間，同比下滑90%-24%；我們認為上半年實(shí)際下滑幅度應當在10%左右，對應的Q2凈利潤約4000萬(wàn)，同比下滑46%。
　　
　�。�2）導致中期業(yè)績(jì)、尤其是Q2凈利潤不及預期的原因之一是上年二季度同期有1300萬(wàn)的營(yíng)業(yè)外收入，剔除該因素，如果上半年凈利潤增速下滑10%，對應Q2凈利潤依然下滑30%。收入增速不及預期、人員投入較大帶來(lái)費用增加導致凈利潤增速不及預期。導致公司收入增速一般的主要原因是需求環(huán)境不佳（尤其是長(cháng)三角度地區今年家紡終端零售相對一般）、以及終端庫存壓力消化，我們估計公司Q2收入增速樂(lè )觀(guān)情況下，和一季度相仿，即只有個(gè)位數增長(cháng)。在這種背景下，公司的各品牌人員卻是按照相對樂(lè )觀(guān)的預期儲備的，從而帶來(lái)費用率的提升。
　　
　　全年渠道擴張保持高增速，下半年訂貨會(huì )相對較好。我們預計公司全年依然保持600-900家的渠道擴張速度，我們認為一旦終端需求好轉，對公司業(yè)績(jì)彈性相對有利。從5月份召開(kāi)的訂貨會(huì )情況看，我們預計公司秋冬季有望保持23%的增長(cháng)，其中，新品占比提升將會(huì )帶來(lái)公司毛利率的進(jìn)一步提高。因此，確定性的是中報是全年業(yè)績(jì)最低點(diǎn)。維持"謹慎推薦"評級，但買(mǎi)點(diǎn)尚需等待�；�于公司的中報情況，我們下調全年的業(yè)績(jì)預期，預計2012、2013年公司收入規模分別為27.7、34.4億，凈利潤規模分別4.36、5.63億，EPS分別為3.10、4.01元，當前股價(jià)對應PE分別為23、17.9倍。由于公司向下修正業(yè)績(jì)超過(guò)市場(chǎng)預期，短期內對股價(jià)偏利空。
　　
　　我們認為買(mǎi)點(diǎn)尚需等待，主要是基于對公司三季度業(yè)績(jì)的測算，相關(guān)數據請參加表2，假定2012H1利潤下滑10%，2012Q3凈利潤增20%，那么2012Q1-3凈利潤增速2.6%，并不構成短期股價(jià)的催化劑。但從全年的角度看，考慮到下半年訂貨會(huì )增速公司業(yè)績(jì)依然確定性有10%+的凈利潤增長(cháng)，一旦經(jīng)濟向上、地產(chǎn)需求拉動(dòng)體現，公司業(yè)績(jì)彈性相對較大，我們維持對公司"謹慎推薦"評級。