家紡企業(yè)普遍受益于行業(yè)過(guò)去幾年的爆發(fā)式增長(cháng)。由于家紡市場(chǎng)不成熟，品牌形象化建設與渠道覆蓋成為企業(yè)快速發(fā)展的重要因素；在廣告營(yíng)銷(xiāo)、多品牌產(chǎn)品的支持下，公司通過(guò)加盟制快速拓展渠道，順應行業(yè)發(fā)展趨勢，行業(yè)龍頭的優(yōu)勢地位已確立。

羅萊家紡：加盟模式帶來(lái)較大的業(yè)績(jì)彈性

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      主品牌的品牌優(yōu)勢和多品牌支撐下的渠道是公司未來(lái)差異化競爭的基礎：

      家紡產(chǎn)品具有同質(zhì)化、私密性等特點(diǎn)，品牌建立需要較長(cháng)時(shí)間，公司經(jīng)過(guò)十多年市場(chǎng)激烈競爭在消費者心目中建立的羅萊品牌的地位是未來(lái)發(fā)展的堅實(shí)基礎；在房地產(chǎn)調控的背景下，喬遷這一行業(yè)驅動(dòng)因素有所弱化，目前行業(yè)處于調整階段，在未來(lái)競爭過(guò)程中，具有特色和差異化的企業(yè)有望脫穎而出。公司的特色源于多品牌支撐下的渠道優(yōu)勢，一方面繼續完善多品牌架構，另一方面在渠道擴張同時(shí)，探索組合店模式。

      目前的行業(yè)運行背景下，加盟模式給公司帶來(lái)較大的業(yè)績(jì)彈性：

      消費疲軟、競爭加劇的行業(yè)運行環(huán)境下，公司2012年將繼續以外延式擴張為主要的業(yè)績(jì)驅動(dòng)因素；外延式擴張將帶來(lái)收入水平的同步增長(cháng)，但終端運營(yíng)效率將對公司盈利能力帶來(lái)滯后性和波動(dòng)性的風(fēng)險；經(jīng)銷(xiāo)商因抗風(fēng)險能力較弱，在市場(chǎng)環(huán)境惡化、競爭激烈的環(huán)境下，其謹慎為主的態(tài)度將給公司的業(yè)績(jì)帶來(lái)較大的波動(dòng)。

      盈利預測及投資建議

      我們相信家紡市場(chǎng)經(jīng)過(guò)調整后仍有較大發(fā)展空間，看好公司已有品牌優(yōu)勢，未來(lái)依然能夠獲得市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)的機遇。我們預計公司12-14年分別實(shí)現銷(xiāo)售收入30.3、37.1、46.6億元，分別同比增長(cháng)27.2%、22.4%、25.5%；實(shí)現歸屬于母公司凈利潤分別為4.48、5.44、7.10億元，分別同比增19.7%、21.4%、30.6%，對應EPS分別為3.19、3.87和5.06元。A股上市公司中，與公司業(yè)務(wù)接近的是富安娜、夢(mèng)潔家紡，我們以2家公司2012年的估值24.24倍為基礎，綜合考慮其他品牌零售公司的估值水平，給予公司2012年22-25倍PE估值，對應價(jià)格為70.18-79.75元，給予“增持”評級。

      風(fēng)險提示

      消費增速加速下滑、需求持續疲軟；加盟商過(guò)度謹慎導致業(yè)績(jì)下滑超預期；小品牌發(fā)展速度低于預期；優(yōu)家區域性競爭壓力超過(guò)預期的風(fēng)險。