公司2011年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入和凈利潤分別同比增長(cháng)46.40%和29.11%。其中，營(yíng)業(yè)收入的增長(cháng)主要是由于公司市場(chǎng)銷(xiāo)售渠道的擴張，公司截止2011年底，共有終端銷(xiāo)售渠道約2650多家，較上年凈增加430家，其中加盟店約為2200多家，直營(yíng)店約為450家。此外通過(guò)對加盟商授信的增加，也在一定程度上促進(jìn)了加盟商的訂貨，推動(dòng)公司收入實(shí)現快速增長(cháng)。公司年報盈利低于我們最初預期的主要原因是期間費用增長(cháng)大幅超過(guò)我們預測。

      公司2012年1季度營(yíng)業(yè)收入下降9.93%。營(yíng)業(yè)收入的下降主要是由于1）公司今年沒(méi)有在第1季度做大型促銷(xiāo)活動(dòng)，公司希望通過(guò)豐富市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)手段，而非單純依靠打折，來(lái)實(shí)現銷(xiāo)售的更加良性的快速增長(cháng)；2）全國各大百貨商場(chǎng)今年1季度整體銷(xiāo)售情況不好，公司專(zhuān)柜比較多，因此對公司造成一定負面影響。3）產(chǎn)能釋放受限，一方面今年春節提前，另一方面節后工人陸續到場(chǎng)，導致交貨滯后，部分缺貨。

      我們預計公司2012年全年業(yè)績(jì)仍有望保持在20%以上的增速。從最新的行業(yè)跟蹤交流看，3月終端銷(xiāo)售同比情況比二月明顯改善，部分公司反映加盟商的信用支持要求也在明顯減少也從一個(gè)側面反映終端庫存在良性消化之中。因此我們預計2011年一季度將可能成為終端銷(xiāo)售和公司報表的最低點(diǎn)。

      而全年，在公司渠道繼續快速擴張、供應鏈不斷提升，同時(shí)毛利率基本保持平穩，費用率由于人工成本和終端建設費用增速的放緩提升將小幅下降，這些均有望保證公司全年業(yè)績(jì)仍能20%以上的增長(cháng)。

財務(wù)與估值

      根據年報我們對公司的盈利預測進(jìn)行了調整，預計公司2012-2014年每股收益分別為0.95、1.25、1.66元。給予公司2012年25倍PE，對應目標價(jià)23.75元，維持公司增持評級。

風(fēng)險提示

      房地產(chǎn)行業(yè)調控持續和國內經(jīng)濟下滑對家紡產(chǎn)品消費需求的可能影響。