投資要點(diǎn)

　　11年公司加大投入力度，在品牌、渠道、供應鏈管理及營(yíng)銷(xiāo)等方面都進(jìn)行了積極的整改與提升，特別是渠道建設進(jìn)程加快帶來(lái)的規模效應，促使全年收入增長(cháng)加快，但同時(shí)規模擴張短期內有損一些增長(cháng)質(zhì)量指標，費用壓力的提升導致利潤增長(cháng)不及預期。12 年看，公司今年在費用方面的改進(jìn)積極性值得重視，費用如果控制得力，可給予公司利潤增長(cháng)帶來(lái)較大的彈性，今年的投資機會(huì )與公司費用控制的成效密切相關(guān)，建議重點(diǎn)關(guān)注費用的改善情況。

　　發(fā)展步伐加快，規模效應推動(dòng)收入增長(cháng)加快

　　公司公告預計11 年全年營(yíng)業(yè)收入和歸屬母公司凈利潤分別為12.52 和1.14 億元，同比分別增長(cháng)46.40%和24.74%，基本每股收益0.76 元。整體看，11 年收入的快速增長(cháng)順應了公司快速擴張的趨勢，11 年門(mén)店拓展了400 多家，基本符合預期，但利潤受渠道建設及新品牌推廣等費用投入加大的影響，增長(cháng)不達預期。

　　規�；瘮U張使得終端建設費很高，短期內使收入及盈利指標增長(cháng)出現分化

　　為縮小與其他兩家龍頭家紡公司的差距，11 年公司進(jìn)行了全方位的提升，特別是市場(chǎng)拓展力度的加大，促使收入增長(cháng)提速，同時(shí)，公司對庫存商品的集中處理也助推收入增長(cháng)加快。四季度單季看，公司收入增長(cháng)22%左右，有所放緩，但整體還算保持了不錯的趨勢；盈利方面，“阿米巴”經(jīng)營(yíng)理念的引入實(shí)施，提升了公司在供應鏈管理等多方面的精細化管理水平，加上提價(jià)效應的顯現，使得毛利率獲得了約3 個(gè)點(diǎn)的提升，但規模擴張短期內有損一些增長(cháng)質(zhì)量指標，特別是終端建設費特別高，11 年公司整改了300 多家門(mén)店，費用的集中體現導致利潤增長(cháng)不及預期。

　　全年看家紡行業(yè)渠道推力仍足，而公司的投資機會(huì )主要取決于費用控制的程度

　　家紡行業(yè)正處于品牌化的初級階段，家紡龍頭品牌企業(yè)的全國性布局尚為完成，渠道推力的釋放空間還很充足，我們認為雖然一季度家紡行業(yè)可能規模增長(cháng)有些階段性壓力，但全年看渠道推力可以維持行業(yè)較快速的增長(cháng)。而對于公司來(lái)說(shuō)，今年的首要目標是控制費用，若今年門(mén)店整改不再大規模進(jìn)行，終端建設費可以大幅節省，則給予了業(yè)績(jì)較大的彈性。因此12 年的投資進(jìn)會(huì )主要取決于費用控制力度。

盈利預測及投資建議

　　為縮小與其他兩家家紡龍頭公司的差距，公司在品牌、渠道、供應鏈管理及營(yíng)銷(xiāo)等方面都進(jìn)行了積極的整改與提升，目前，雖然為規模擴張而短期有損一些增長(cháng)質(zhì)量指標，但規模發(fā)展勢頭強勁，總體實(shí)現了快速發(fā)展。12年看，可根據費用控制程度決定投資機會(huì )，若今年門(mén)店整改不再大規模進(jìn)行，終端建設費可以大幅節省，則給予了業(yè)績(jì)較大的彈性。根據快報，我們調整12-13年的EPS分別為1.02和1.53元/股，目前12年估值為23倍，短期看經(jīng)營(yíng)和費用都有些壓力，但全年看費用控制可能給予業(yè)績(jì)一些增長(cháng)的彈性，維持“強烈推薦-A”的投資評級，半年目標價(jià)可以12年25倍估值為中樞，目標價(jià)格中樞為25.6元。建議重點(diǎn)關(guān)注費用的控制改善情況。

風(fēng)險提示

1）經(jīng)濟增速放緩，抑制消費需求的風(fēng)險；2）受宏觀(guān)經(jīng)濟調控影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)長(cháng)期低迷拖累家紡產(chǎn)品銷(xiāo)售的風(fēng)險；3）費用控制低于預期；4）規�；瘮U張過(guò)快，引起加盟商庫存壓力增加的風(fēng)險。