投資要點(diǎn):

　　2011年中報主營(yíng)收入增長(cháng)3.56%,凈利潤增長(cháng)21.83%,業(yè)績(jì)增長(cháng)符合預期。2011年上半年公司實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為8.32億元,同比增長(cháng)3.56%,由于處置上海嘉欣絲綢進(jìn)出口有限公司部分股權,該公司不再納入合并范圍,影響公司營(yíng)業(yè)收入下降6.92%,如同口徑比較,本報告期營(yíng)業(yè)收入比上年同期增長(cháng)10.48%。公司實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤0.66億元,同比增長(cháng)20.97%,歸屬母公司凈利潤為0.42億元,EPS為0.24元,同比增長(cháng)21.83%。公司預計2011年1-9月份歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長(cháng)0-30%。

　　國內銷(xiāo)售增長(cháng)迅速,內銷(xiāo)品牌孕育期。公司2011年上半年實(shí)現內銷(xiāo)收入2.83億元,同比增長(cháng)24.1%,內銷(xiāo)占比同比提升5.64個(gè)百分點(diǎn)為34.08%。內銷(xiāo)收入的快速增長(cháng)得益于公司對內銷(xiāo)的重視與拓展。公司外銷(xiāo)收入為5.49億元,同比減少4.56%,主要歐美經(jīng)濟復蘇緩慢。

　　公司于2010年,12月公告變更原項目"真絲梭織服裝項目"擬使用的募集資金6050萬(wàn)的投向,全部用于內銷(xiāo)品牌服裝的生產(chǎn)和銷(xiāo)售�，F公司內銷(xiāo)品牌工作按計劃逐步推進(jìn),上半年在人員調配、產(chǎn)品定位、鋪店拓展、設計及營(yíng)銷(xiāo)人材的引進(jìn)等方面有較大的進(jìn)展,這將為后期品牌加快發(fā)展奠定了良好的基礎。

　　毛利率保持穩定、三大費用控制良好。公司綜合毛利率為18.94%,保持穩定。在今年上半年國外經(jīng)濟復蘇緩慢,人民幣升值與勞動(dòng)成本上漲的背景下,保持毛利率的穩定實(shí)屬不易,凸顯了公司較高的抗風(fēng)險能力。公司中報公司銷(xiāo)售費用率為4.02%,同比減少0.48個(gè)百分點(diǎn),保持穩定。管理費用率提高1.12%個(gè)百分點(diǎn)為7.79%,主要由于勞動(dòng)力成本的上升,財務(wù)費用提高降低1.35的百分點(diǎn)為-0.22%,得益于募集資金帶來(lái)的利息收入。

　　估值和投資建議。我們維持之前的預計,公司2011-13年EPS分別為為0.61元、0.88元與1.15元,對應的市盈率為20倍、14倍、11倍。公司現處于外銷(xiāo)轉內銷(xiāo),生產(chǎn)轉品牌的關(guān)鍵時(shí)期,這需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程,公司業(yè)績(jì)增速可能短期無(wú)法達到部分投資者高增長(cháng)的要求,但其優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)是股價(jià)有力的支撐,據我們測算公司資產(chǎn)市值已高于現在公司市值。廣闊的國內市場(chǎng)給予公司未來(lái)發(fā)展巨大的想象空間,我們維持公司"買(mǎi)入"評級。