今年IPO數量大幅提高，同時(shí)，IPO被否比例也在提高。5月6日，欲在主板上市的珠海威絲曼服飾股份有限公司被取消審核，至此，紡織服裝業(yè)今年已經(jīng)有3家企業(yè)IPO被否或者取消審核，占該行業(yè)上會(huì )公司的半數之多。

　　50%的IPO成功率，令投資者備感疑惑，難以判斷究竟是審核門(mén)檻提高?還是上會(huì )公司質(zhì)量下滑?但對投資者來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是件好事，減少投機的同時(shí)還能防微杜漸，保護資金二級市場(chǎng)的安全性。

　　A股IPO被拒比例整體提高 紡織6家上會(huì )公司半數通過(guò)

　　今年以來(lái)，雖然中國股市的二級市場(chǎng)表現并不盡如人意，但一級市場(chǎng)卻發(fā)生突變，IPO(首次公開(kāi)發(fā)行)被否比例迅速提升。尤其是紡織服裝行業(yè)，6家上會(huì )公司，僅有3家通過(guò)，其余1家被取消審核，2家未通過(guò)。

　　據財匯資訊最新統計，截至5月17日，中國證監會(huì )對合計124家擬上市公司進(jìn)行IPO審核，其中主板72家，創(chuàng )業(yè)板52家。從最新審核進(jìn)度上看，未通過(guò)公司25家，取消審核4家，其余95家公司順利過(guò)關(guān)，通過(guò)率76.61%。據此計算，IPO被否或者取消審核的公司數合計29家，占比23.39%。這一比例與去年的15.31%這一數字相比，繼續提升。

　　據最新統計，2011年中國證監會(huì )對合計405家擬上市公司進(jìn)行IPO審核，其中發(fā)審委對230家擬登陸滬市主板和深市中小板的企業(yè)進(jìn)行審核，創(chuàng )業(yè)板發(fā)審委則對剩余175家計劃在深交所創(chuàng )業(yè)板掛牌上市的企業(yè)進(jìn)行審核。

　　可以比照的是，由于第六次IPO暫停，2008年和2009年證監會(huì )審核的擬上市公司分別是116家和197家。整體上來(lái)看，2010年共有343家公司順利闖過(guò)了兩大發(fā)審委的審核，通過(guò)率約為84.69%;剩余62家擬上市企業(yè)被否，其中2家公司計劃在上交所主板發(fā)行上市，35家公司計劃在深交所中小板發(fā)行上市，25家公司在深交所創(chuàng )業(yè)板發(fā)行上市。

　　紡織服裝行業(yè)6家上會(huì )公司，均想登陸主板市場(chǎng)。但遺憾的是，僅有3家通過(guò)，通過(guò)率僅50%，低于同期一級市場(chǎng)76.61%的通過(guò)率水平。

　　具體來(lái)看，3家過(guò)會(huì )的紡織服裝公司分別是浙江森馬服飾股份有限公司、九牧王股份有限公司、江蘇鹿港科技股份有限公司，審核日期分別是1月24日、3月14日、4月8日，本次預計發(fā)行股數分別為7000萬(wàn)股、12000萬(wàn)股、5300萬(wàn)股，募集資金分別達20.5617億元、16.4734億元、2.671億元。

　　被拒原因形形色色贏(yíng)利持續性最關(guān)鍵

　　被取消審核的公司是2011年5月6日審核的珠海威絲曼服飾股份有限公司，本次預計發(fā)行股數2200萬(wàn)股，募集資金預計2.8478億元。

　　兩家未通過(guò)審核的公司分別是山東舒朗服裝服飾股份有限公司、上海利步瑞服飾股份有限公司，審核日期分別是4月20日、4月22日，本次預計發(fā)行股數分別為2400萬(wàn)股、3000萬(wàn)股，預計募集資金分別達2.6385億元、3.2925億元。

　　珠海威絲曼：歷史經(jīng)營(yíng)數據遺漏

　　珠海威絲曼服飾股份有限公司原計劃在深交所發(fā)行不超過(guò)2200萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)8633.33萬(wàn)股。

　　證監會(huì )創(chuàng )業(yè)板發(fā)審委原定于2011年5月6日召開(kāi)2011年第88次工作會(huì )議，會(huì )上將審核珠海威絲曼服飾股份有限公司的首發(fā)申請。

　　5月5日，中國證監會(huì )發(fā)布公告臨時(shí)取消5月6日審核威絲曼首發(fā)申請，其原因是“珠海威絲曼服飾股份有限公司尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步落實(shí)”。

　　據筆者掌握的資料，威絲曼專(zhuān)業(yè)從事時(shí)尚毛衫ODM/OEM業(yè)務(wù)及時(shí)尚女裝自有品牌連鎖經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，公司在歷史過(guò)程與經(jīng)營(yíng)等方面存在重大遺漏，嚴重涉及募集資金投向。威絲曼服飾遺漏的是憑空消失的珠海世紀白馬毛衫品牌港有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“世紀白馬”)。其招股說(shuō)明書(shū)找不見(jiàn)世紀白馬，一個(gè)本應占據威絲曼服飾發(fā)展歷史中重要角色的主體。而且威絲曼服飾和世紀白馬不僅屬于同一實(shí)際控制人，而且二者存在同業(yè)競爭關(guān)系。

　　山東舒朗：運營(yíng)效率與業(yè)績(jì)相悖

　　山東舒朗服裝服飾股份有限公司、上海利步瑞服飾股份有限公司IPO被否，這樣的結果對滿(mǎn)懷上市熱情的兩公司來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一次“致命傷害”。

　　4月20日晚間，中國證監會(huì )發(fā)審委一紙公告否決了舒朗服裝的首發(fā)申請。據招股說(shuō)明書(shū)透露，舒朗服裝曾存在延遲繳納社會(huì )保險費的現象。

　　此外，公司資金周轉速度極慢，但毛利率卻異常高企。據統計，舒朗近三年應收賬款的周轉天數一直在60天以上，2010年達到了69天，而同行則在30天到47天之間;營(yíng)業(yè)周期是804天，而同類(lèi)上市公司則分別在128到249天之間。舒朗服裝是同類(lèi)上市公司中最高數值的3倍還多。

　　如此慢的周轉速度，應該經(jīng)營(yíng)很差才對，但舒朗服裝近3年的毛利率卻均在60%以上，而同類(lèi)上市同行則僅在37%~51%之間。整體上看，舒朗服裝的運營(yíng)效率極差，但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)卻遠超同行，這顯然是一個(gè)不正常的現象。

　　上海利步瑞：核心競爭力難持續

　　上海利步瑞服飾股份IPO被否，主要是因為其核心競爭力難持續，另外還涉及到上市融資動(dòng)機不足，單一市場(chǎng)客戶(hù)嚴重依賴(lài)等深層問(wèn)題。單純從對國際服裝品牌訂單快速響應能力看，利步瑞平均30天~90天交貨期要大大遜色于金飛達、江蘇三友快速交貨能力。

　　其實(shí)，從2010年證監會(huì )發(fā)審委披露的被否理由和反饋意見(jiàn)來(lái)看，監管部門(mén)對于擬登陸滬市主板和深市中小板企業(yè)較為強調企業(yè)持續贏(yíng)利能力;而創(chuàng )業(yè)板發(fā)審委在關(guān)注持續贏(yíng)利的同時(shí)將企業(yè)成長(cháng)性納入關(guān)注要點(diǎn)。

　　據不完全統計，在證監會(huì )2010年陸續公布被否理由的34家公司中，近2/3的公司都涉及到持續贏(yíng)利的問(wèn)題，足見(jiàn)監管部門(mén)對其重視程度;其中公布被否理由的14家擬登陸創(chuàng )業(yè)板的公司中11家涉及持續贏(yíng)利問(wèn)題。多家公司給出的結論均為“抗風(fēng)險能力較弱，無(wú)法對你公司的成長(cháng)性和持續贏(yíng)利能力作出明確判斷”。

　　除持續贏(yíng)利能力不足和成長(cháng)性不確定外，IPO被否還涉及公司關(guān)聯(lián)交易不公允、內控和規范運行不到位、對稅收優(yōu)惠及補貼重大依賴(lài)、會(huì )計核算不規范和存在同業(yè)競爭等問(wèn)題。

　　治理“破發(fā)”唯有提高門(mén)檻監管層注重二級市場(chǎng)安全性

　　分析人士認為，IPO的審核力度在逐漸加大，要求也越來(lái)越嚴格。不僅考慮了單個(gè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)贏(yíng)利水平，同時(shí)，還兼顧企業(yè)所在行業(yè)的整體發(fā)展、所屬行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位、符合國家產(chǎn)業(yè)政策導向等情況�！捌瓢l(fā)”潮讓投資者受傷很深，治理“破發(fā)”，唯有提高IPO審核門(mén)檻，堵住進(jìn)場(chǎng)源頭。

　　若“問(wèn)題”公司得以上市流通，將對整個(gè)A股市場(chǎng)的發(fā)展造成難以估量的傷害。

　　首先，業(yè)績(jì)持續性不佳，上市后公司難以維持股價(jià)的穩定性。多數公司上市后業(yè)績(jì)下滑是不爭的事實(shí)，甚至有些公司上市第二年就出現了業(yè)績(jì)虧損。從某種意義上講，上市公司是證券市場(chǎng)良性發(fā)展的基石，只有上市公司業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)，才能推動(dòng)證券市場(chǎng)持續發(fā)展。

　　筆者從不少券商投行人士處了解到，對于擬上市公司尤其是擬登陸創(chuàng )業(yè)板的公司來(lái)說(shuō)，監管部門(mén)專(zhuān)門(mén)要求發(fā)行人對持續贏(yíng)利構成重大不利影響的情形在成長(cháng)性專(zhuān)項意見(jiàn)中加以綜合分析，對于監管部門(mén)要求重點(diǎn)關(guān)注的部分可能還需要保薦機構出具補充意見(jiàn)。

　　其次，震蕩市引發(fā)“破發(fā)”潮，打“新”資金嚴重被套。據財匯資訊最新統計，截至目前，今年已上市123只新股，其中79只破發(fā)，比例達64.27%。伴隨擴容到來(lái)的新股進(jìn)入破發(fā)高潮期。今年上市的123家新股中，有49家上市首日破發(fā)，占比39.84%。這讓等待數月獲得解放的打新機構投資者很不開(kāi)心。

　　在紡織服裝行業(yè)，截至5月17日，有6家上市公司破發(fā)，今年3月11日上市的森馬服飾收盤(pán)價(jià)54.19元，低于發(fā)行價(jià)19.12%;另有2010年上市的搜于特、嘉欣絲綢、希努爾、聯(lián)發(fā)股份、江蘇曠達均處于破發(fā)狀態(tài)。由于A(yíng)股投資者很不成熟，新股上市首日的承接欲望強烈，逐漸形成了新股不敗的神話(huà)。在這種神話(huà)之下，新股普遍實(shí)現“三高”(高價(jià)格、高市盈率、高超募比例)發(fā)行，批量造富的同時(shí)，提供給市場(chǎng)的新股其實(shí)只是“甘蔗渣”，而且對二級市場(chǎng)“抽水”太多令股市資金面吃緊。

　　此外，國內、海外經(jīng)濟增速放緩，監管層注重中長(cháng)期投資收益質(zhì)量。經(jīng)濟增速放緩助跌A股，在2010年上市公司整體業(yè)績(jì)增長(cháng)37.3%之后，今年一季度剔除金融類(lèi)公司后，可比公司凈利潤環(huán)比下滑10.01%，上市公司虧損面比2010年年末數據上升近9個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟增速放緩已是不爭事實(shí)。在此背景下，謹慎把關(guān)上市企業(yè)，提升中長(cháng)期投資收益質(zhì)量是明智之舉。