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　　事件：孚日股份（002083行情,愛(ài)股,主力動(dòng)向）今天發(fā)布業(yè)績(jì)預告，08年凈利潤下滑5％左右，約為1.3億元，低于預期。

　　評論：公司發(fā)生業(yè)績(jì)下滑主要是副業(yè)（如農藥化工、熱電、蒸汽等）因受宏觀(guān)經(jīng)濟的影響，業(yè)績(jì)大幅下滑�；�工農藥業(yè)績(jì)預計比上年同期下降近100％。由于煤炭等原材料價(jià)格在2008年度大幅上漲，導致公司的熱電、蒸汽等業(yè)務(wù)預計將在本年度產(chǎn)生小額虧損。

　　公司07年毛巾及裝飾布主業(yè)部分貢獻凈利潤約1.1~1.2億元，農藥化工熱電蒸汽業(yè)務(wù)凈利潤約為2千萬(wàn)。

　　根據公司公告，08年家紡業(yè)務(wù)凈利潤在1.3億元左右，副業(yè)幾乎沒(méi)有利潤貢獻。

　　實(shí)際上，公司業(yè)績(jì)下滑在我們意料之內。

　　1.主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)乏力。公司家紡業(yè)務(wù)收入80％以上來(lái)自于出口，在當前歐美經(jīng)濟衰退，需求下滑的環(huán)境中，訂單下滑，利潤下降不可避免。雖然08年家紡業(yè)務(wù)凈利潤有所增長(cháng)，其實(shí)很大程度上依賴(lài)于有效稅率的大幅下降。公司有效稅率從07年的34％下降至08年的25％以下。我們估計主營(yíng)業(yè)務(wù)稅前凈利潤下降5％左右。

　　2.副業(yè)受宏觀(guān)經(jīng)濟影響較大。公司控股多家農藥化工熱電企業(yè)，受宏觀(guān)經(jīng)濟影響較大。由于需求下滑，價(jià)格下降，而前期原材料成本偏高，因此發(fā)生虧損。此外，我們認為公司新投入的光伏項目和太陽(yáng)能薄膜電池也會(huì )面臨類(lèi)似的風(fēng)險，未來(lái)情形堪憂(yōu)。

　　3.財務(wù)費用大幅增加。公司由于光伏和太陽(yáng)能薄膜項目需投入高額資本開(kāi)支，貸款籌資，財務(wù)費用大幅飆升。預計08年財務(wù)費用超過(guò)2億元，遠高于公司凈利潤水平。

　　下調08-10年盈利預測。我們將公司08年化工農藥熱電蒸汽業(yè)務(wù)毛利率由38％調低至25％，以反映宏觀(guān)經(jīng)濟下行環(huán)境中公司副業(yè)產(chǎn)品利潤率受到擠壓。同時(shí)，我們將09-10年家紡業(yè)務(wù)出口收入下調約5％，來(lái)更為審慎的反映全球經(jīng)濟衰退抑制家紡產(chǎn)品需求帶來(lái)的不利影響。由于公司高額財務(wù)費用產(chǎn)生杠桿效應，凈利潤對應下滑超過(guò)20％。調整之后，公司已有業(yè)務(wù)（不包括太陽(yáng)能新業(yè)務(wù)，其業(yè)績(jì)不確定性較高）08-10年凈利潤變化分別為-6.5％，-11.4％，0。

　　我們在3季度業(yè)績(jì)評價(jià)中已經(jīng)將公司下調至"回避"評級，對孚日在經(jīng)濟下行周期中所面臨紡織出口壓力、太陽(yáng)能新業(yè)務(wù)高額資本開(kāi)支和不確定性、繁重的財務(wù)壓力、持續的負現金流的狀況非常擔憂(yōu)。當前公司09年動(dòng)態(tài)市盈率28倍，高于同類(lèi)紡織與太陽(yáng)能行業(yè)可比公司。我們維持前期觀(guān)點(diǎn)，認為現在不是好的投資時(shí)機�？春锰�陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的投資者可耐心觀(guān)察，看到良好的進(jìn)展和銷(xiāo)售后再擇機介入是較為審慎的投資策略。