杉杉股份連續4年來(lái)投資活動(dòng)產(chǎn)生現金流量?jì)纛~都是負值：最近三年的數字分別為-1.45億、-2.64億和-4072.5萬(wàn)元。2007年的數字降低，是因為收回投資和處置固定資產(chǎn)現金流比上年度增加了3.5億元。

　　杉杉股份亦準備入股小型券商華創(chuàng )證券，去年年底已支付好投資款項1.32億元，正在等待證監會(huì )批復，但由于今年行情不佳，業(yè)內人士并不看好杉杉的這筆投資；公司持有寧波銀行的1.79億股業(yè)已從最高的32.99元跌到8月18日收盤(pán)的7.99元。解禁是在2010年，到時(shí)的市場(chǎng)行情未知，這筆投資最終能賺多少更是未知數。

　　只發(fā)債不發(fā)股

　　國信證券紡織首席分析師高芳敏對記者坦言：“資本市場(chǎng)上沒(méi)人關(guān)注杉杉股份，因為根本就沒(méi)什么表現�！�

　　的確，自1996年上市以來(lái)，杉杉股份基本在資本市場(chǎng)上無(wú)所作為。從股價(jià)上看，隨著(zhù)參股寧波銀行IPO成功，借助聯(lián)動(dòng)效應上演了一波行情，股價(jià)最高飆升至26.88元。進(jìn)入2008年，杉杉股份就和寧波銀行攜手踏入下跌的漫漫長(cháng)路，目前杉杉股份股價(jià)是6元多，寧波銀行是8元多。

　　資本市場(chǎng)最根本的功能是融資，但杉杉幾年來(lái)都是靠發(fā)債和貸款來(lái)維持。即使在一榮俱榮雞犬升天的2007年，也只是低調地發(fā)了5.5億的短期融資券。2008年，杉杉股份仍計劃以發(fā)行公司債券及銀行借款等形式來(lái)滿(mǎn)足公司的資金需求。

　　張先萍認為，企業(yè)不采取增發(fā)股份的方式融資，可能是不想稀釋股權，亦和管理層一向的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格有關(guān)。目前公司實(shí)際控制人為鄭永剛，通過(guò)杉杉投資控股、寧波甬港服裝投資有限公司和杉杉集團有限公司，一共持有杉杉股份51％的股權。

　　“牛市走了一大段，杉杉股份才邁出一小步�！币晃簧忌嫉墓擅窀袊@道。杉杉是第一只上市的服裝企業(yè)，曾一度輝煌，但在杉杉集團蒸蒸日上的時(shí)候，杉杉股份卻表現平平，這是為什么？

　　“幾年來(lái)集團用杉杉股份這個(gè)平臺，先后創(chuàng )立了杉立期貨、杉杉生物等公司，并收購了松江銅礦、吉林源石油、松江正源石油、久游網(wǎng)、中科英華等大量?jì)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但卻沒(méi)有將其中一樣資產(chǎn)置入到杉杉股份中�！�

　　亦有一位分析師指出：“采取銀行貸款的方式，表明企業(yè)本身還是具有一定實(shí)力和信用級別可以拿到貸款，側面也反映了企業(yè)對于其所投資的項目充滿(mǎn)信心�！�

　　短期償債壓力大

　　貸款利率的堅挺卻加重了杉杉資金的使用成本：2007年的短期融資券的發(fā)行費用2200萬(wàn)，再加上利息，使得2007年的財務(wù)費用比上年增加了3975萬(wàn)元。今年企業(yè)貸款成本更創(chuàng )新高，一年期貸款基準利率已達7.47％，假如6.27億的授信和貸款全部可以行使，利息費用就有4000多萬(wàn)之巨。

　　實(shí)際上，利潤的削弱在2008年的一季報已經(jīng)初見(jiàn)端倪，營(yíng)業(yè)利潤下滑61.70％。公司給出的解釋除毛利率下降外，另外一個(gè)主要殺手就是財務(wù)費用增加。

　　此外，杉杉股份的負債結構較為單一，短期流動(dòng)性差。鼎資投資一份報告指出，截至2006年底，公司流動(dòng)負債為15.1億，占負債總額的99.67％，流動(dòng)負債中，短期借款和應付票據所占比重較大，企業(yè)償債壓力很大，也導致公司短期流動(dòng)性比較差。而到2008年，這種情況并未得到多大改善，今年一季報顯示，流動(dòng)負債仍占到負債總數的96％以上，短期償債壓力仍然很大。

　　再來(lái)看一下項目，鼎資投資的報告指出，新能源行業(yè)前景的風(fēng)險使得收益具有不確定性：2007年，杉杉已經(jīng)將手中賺錢(qián)的太陽(yáng)能項目出手套現，杉杉尤力卡73.31％的股份成本投入7467萬(wàn)元，出手價(jià)格8936萬(wàn)元。紙面上看這筆交易盈利1469萬(wàn)元，但2007年報資料顯示，該太陽(yáng)能項目主營(yíng)收入達1.37億元，是主營(yíng)幾項業(yè)務(wù)里面增長(cháng)最快的，毛利率也有25.77％之多。

　　而杉杉的幾個(gè)新材料項目卻是表現平平，以湖南杉杉新材料為例，盡管去年營(yíng)業(yè)收入有4.53億之多，但凈利潤僅有1661萬(wàn)元，算下來(lái)凈利潤僅僅3個(gè)多點(diǎn)。

　　一位分析師言簡(jiǎn)意賅：“市場(chǎng)比較喜歡主業(yè)清晰的企業(yè)�！鄙忌紱](méi)有放慢其多元化經(jīng)營(yíng)的腳步，2008年7月19日，公司同意以現金收購杉杉控股所持有全部松江銅業(yè)24.92％的股權，而2007年松江銅業(yè)的凈利潤為4.01億元。